4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心C三万日元等于多少人民币多少PI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)三万日元等于多少人民币多少去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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