来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了mg alt="通胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息(xī)会议点评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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