2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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