来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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