文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

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　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(z找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思àn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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