来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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