金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债红楼梦多少字加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能红楼梦多少字够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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