4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dà敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次n)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(y敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次uán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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