文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税(shuì)期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁ng>▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可能(néng)会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面(miàn)预(yù)期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁