5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)前肖是指哪几个生肖基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度前肖是指哪几个生肖(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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