5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报祈使句例子英语，祈使句例子10个已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显祈使句例子英语，祈使句例子10个示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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