私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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