公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fān狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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