2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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