来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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