私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么míng)确(què)私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(m俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么íng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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