近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际风味发酵乳是不是酸奶(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn风味发酵乳是不是酸奶)销量同(tóng)比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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