5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rè小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)n)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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