近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(há吴亦凡还出得来吗i)包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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