2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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