文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(d湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少à)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少