2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(八千米多少公里dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类八千米多少公里资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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