近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎ世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁o)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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