金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng值此之际是什么意思春节，值此 之际)”仍(réng)需要保持。

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