公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jī100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两n)相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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