4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ong>投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ng>食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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