4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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