大(dà)家周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势(shì)中原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有随(suí)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然有望(w一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克àng)延(yán)续。

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