公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发长征有多长公里 红军长征一共用了几年(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(q长征有多长公里 红军长征一共用了几年ù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)长征有多长公里 红军长征一共用了几年付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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