核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确定性下(xià)，高股息(xī)策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高的安全(quán)边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而(ér)基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率(lǜ)为投资要(yào)素，选择(zé)股息率较高的股票(piào)并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有(yǒu)较高的(de)股利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的(de)成本相对较(竹荪煮多久jiào)低，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略(lüè)的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息(xī)率想要取得(dé)较好(hǎo)的(de)收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提(tí)就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就(jiù)是股价(jià)端估值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来(lái)资产重定价(jià)的情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定价的(de)压力(lì)过去(qù)以及二三季度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的(de)趋缓也(yě)会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有(yǒu)望进一步下行(xíng)，净(jìng)息(xī)差预计(jì)会(huì)在下半年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板块处于(yú)历史较(jiào)优水平，上市银行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位竹荪煮多久(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历史数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估后有比较(jiào)不(bù)错的表现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性(xìng)，中特估有望(wàng)为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰(tài)证券研(yán)究所研(yán)究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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