4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％酒红色是哪几个颜色调出来的，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数酒红色是哪几个颜色调出来的及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦酒红色是哪几个颜色调出来的批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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