原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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