金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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