金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　浴资都包括什么 浴资是门票吗tyle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(浴资都包括什么 浴资是门票吗nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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