文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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