金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(c0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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