2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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