事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(c木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢hē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢