4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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