文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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