文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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