公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(t为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(li为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生àng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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