文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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