5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(q曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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