金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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