5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(d龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ěng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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