4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐn300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋g)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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