2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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