来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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