文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产马美如简介(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。马美如简介

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 马美如简介